恩捷股份（fèn）（云（yún）南恩捷新材（cái）料股份有（yǒu）限公司）是云南唯一一（yī）家市值超2千亿的上市公（gōng）司（2022年（nián）7月（yuè）18日数据），也是全（quán）球新能（néng）源锂离子电池（chí）隔膜龙头企业，从2016年（nián）上市到现在，迅速（sù）占（zhàn）领市场，如此爆发式成（chéng）长的恩捷股份，它的成功与挑战有（yǒu）哪些呢（ne）？今天来盘一下它的喜和忧（yōu）。

一、喜（xǐ）

1. 敏锐的（de）商（shāng）业嗅觉

       提到恩捷股（gǔ）份，不得不（bú）提站在风口的创始人李晓明(PaulXiaomingLee)，1958年出生（shēng）于云南，1982年加入中国（guó）昆明塑料研（yán）究所，由于（yú）能力出（chū）众（zhòng），工作两（liǎng）年后（hòu）从1984年至1989年（nián）任副所长，后争取到美国进修机会，于1992年毕业于美国University of Massachusetts大（dà）学高分子材（cái）料专（zhuān）业（yè），1992年（nián）至1995年任美国Inteplast Corporation技术部经（jīng）理，1996年回国创业，选（xuǎn）择香烟这颗赚钱又垄断的大树（shù），做起了（le）烟（yān）草的烟标和烟膜生意，2006年加入云南玉（yù）溪创新彩印公司（恩（ēn）捷股份（fèn）前身之一）任董事长（zhǎng），业绩一（yī）路高歌。2018年（nián），李晓明（míng）调转船头，拥抱新能源风口，做起（qǐ）了锂（lǐ）电池（chí）生意，收购了上海恩捷90.08%的股权（quán），从事湿法隔膜业务。随着“碳（tàn）达峰，碳中和（hé）”目标的提出，国家出台（tái）了“电动（dòng）汽车税收减免”等一系（xì）列激（jī）励政策（cè），促进新能源汽车的发展。目前恩捷股份已（yǐ）成为全球锂离子（zǐ）电池隔膜龙头（tóu）企业，几乎垄断式的服（fú）务于全球大型锂电池（chí）生产企业，背靠龙头（tóu）名（míng）气，业绩也（yě）一飞冲天，市（shì）值暴（bào）涨。创始人带领恩捷股份，抢（qiǎng）占风口，谱写非凡。

2. 最佳的技术实力

       锂电池（chí）的四大材料（liào）是正极、负极（jí）、电解液和隔膜（mó），恩捷股份选择了四大（dà）材料（liào）中（zhōng）技术壁垒（lěi）和（hé）毛（máo）利率最高（gāo）的隔膜。隔（gé）膜有两个作用，一是分隔（gé）正负极，防（fáng）止正（zhèng）负极接（jiē）触而短路，二是让（ràng）电解质离子通过。别看是一（yī）小层膜，其技（jì）术（shù）却是国内最晚突破的。动（dòng）力电池隔（gé）膜的性能直接影响电池的容量、循环以及安全（quán）性能等特性（xìng）。隔膜按工（gōng）艺（yì）可分为干法（fǎ）隔膜和湿法隔膜，湿法隔膜有更好的孔隙结构一（yī）致性、更强（qiáng）的拉伸强度、更优的抗穿刺强度（dù）、更（gèng）薄的厚（hòu）度且更均（jun1）匀，显著区别于干法隔膜，但（dàn）其难度也更（gèng）大（dà）。而恩捷股（gǔ）份恰好看（kàn）中湿法隔膜这个高技术壁（bì）垒的产（chǎn）品，多年聚焦湿法（fǎ）隔膜，而国内（nèi）大多数（shù）企业（yè）是（shì）湿法（fǎ）干法并（bìng）行（háng）。恩捷股（gǔ）份集中（zhōng）精（jīng）力钻研攻坚，目前（qián）生产的湿法（fǎ）锂电（diàn）池隔离膜产品厚度可（kě）以在5µm至30µm之间（jiān）灵活调节（jiē），而同（tóng）行还在主打9µm，其2021年报表示，全球独一份（fèn）的“在（zài）线涂布”技术已经（jīng）在产线正式应用（yòng）。恩捷（jié）股（gǔ）份（fèn）技术实力碾压同行。

3. 过人的扩张胆（dǎn）识

       及时站（zhàn）在（zài）了风口，还有过硬技术持（chí）身，恩（ēn）捷股（gǔ）份算是成功了四分之三。2018年（nián）隔膜价格一直（zhí）下降，国内锂（lǐ）电（diàn）池隔膜生产商遭遇业绩“寒冬”，而令（lìng）人刮目（mù）相（xiàng）看的是，恩捷股份业（yè）绩逆流而（ér）上，产量和销量（liàng）都令人（rén）赞不绝口，我们从财务视（shì）角解读一下这个现象。

        恩捷股份（fèn）2018年以（yǐ）后经营活动（dòng）现金流入大幅（fú）增加，与此（cǐ）同时（shí）公司也花（huā）了很多钱构建固定资产、无（wú）形资产等，这笔投资（zī）占了现（xiàn）金流入接近三分（fèn）之二。公司（sī）不满足已有的现金（jīn）流入，2019年及之后大量（liàng）筹资，2020年筹（chóu）资132亿，根据（jù）公司报（bào）告，大规（guī）模（mó）筹（chóu）资用于隔膜项目建设。隔膜行业属于（yú）重资产行业，小（xiǎo）企业（yè）若（ruò）没有（yǒu）资金，难以形（xíng）成规模（mó），没有规模（mó），成本将高的难以承受，如此来又（yòu）赚不到（dào）钱，这（zhè）就是个死循环，而在其他企业纷纷（fēn）退出时，恩捷股份敢于逆行，下（xià）了血本投（tóu）产（chǎn）扩增，逐渐成为龙头，行业（yè）集中度（dù）也不断提升，闯过了残酷的竞争（zhēng），恩（ēn）捷迎来的就是龙头带来的一系（xì）列福利。

       2021年（nián）11月，恩捷股份与宁德时代（dài）签订合作协议，合资设立一家（jiā）公司“厦（xià）门（mén）恩捷新材料科技有限公司（sī）”，拟注册资本为16亿元。主要（yào）从事投资干法隔（gé）离（lí）膜及（jí）湿（shī）法隔离膜项（xiàng）目。规划在（zài）共管（guǎn）区域内投资建设16条（tiáo）锂离（lí）子电（diàn）池（chí）隔膜基膜和涂布分切生产线，主（zhǔ）要应用但不限于新能源汽车动力电池系统、储能电池系统等市（shì）场（chǎng），总投资为人民币52亿元（yuán），计划2023年建成并部分（fèn）投产。恩捷股份仍大张旗鼓扩张，稳固自己的龙头地（dì）位，其获得（dé）的成功，离（lí）不开过人（rén）胆（dǎn）识（shí）带来的（de）规模（mó）效益（yì）。

二、忧

1. 液（yè）态电池的瓶颈

       新能（néng）源汽车动力电池主（zhǔ）要（yào）有锂离子电（diàn）池、镍氢电池、燃料电池、铅酸电池和钠硫（liú）电池。最（zuì）常（cháng）用的是液态锂电（diàn）池，它有着高工作电压、快速充放电特性、长循环寿命（mìng）等（děng）优点，我（wǒ）们看一（yī）下它（tā）的发（fā）电原理（图片来（lái）源于网（wǎng）络），正负极在电解液中（zhōng）不停交换离子，隔膜隔离（lí）正（zhèng）负极、防止（zhǐ）短（duǎn）路。其结构局限了它（tā）的性能，不（bú）停的反应导致电池容易衰老，而短路易引起火灾。当发生车祸（huò）时，液态锂电池受到挤（jǐ）压、冲击，会导致隔膜破（pò）裂，造（zào）成短路，内部产生大量热（rè）量，而电解质里（lǐ）有易燃（rán）的有（yǒu）机溶剂（jì），就（jiù）会造成电池（chí）起火甚至爆炸。

       液（yè）态电池（chí）这两个明（míng）显弊端（duān），造成固态电池被疯狂炒作，固态电池把液态电解质换为固态电解质，取消（xiāo）了（le）隔（gé）膜，是公认的锂电池（chí）未来发展的方向。可（kě）以看（kàn）出恩捷股（gǔ）份的（de）担（dān）忧了吧，不用隔（gé）膜也就（jiù）说明他们的（de）产（chǎn）品将被淘汰。目前的液态锂电池已经很（hěn）难突破自身瓶颈（jǐng），而固态（tài）电池（chí）有着更可（kě）靠的（de）安全性，更高的（de）能量密度，更久的寿命（mìng），可以说（shuō）是新（xīn）能源汽车（chē）的不二之选（xuǎn）。但由于技术问题，目前（qián）大（dà）家还没（méi）有用上固态电池（chí）。2021 年初，蔚来声称（chēng）将在使用全新研发的固态电（diàn）池，这一操（cāo）作使得（dé）恩捷（jié）股份跌停，后来蔚来又解（jiě）释（shì）其实用（yòng）的（de）是（shì）半固态电池，恩捷（jié）股份股价才回（huí）升。从这个事件也可以看出市场的极大不稳定性是恩捷股（gǔ）份（fèn）的一大威胁，同（tóng）时在各大企（qǐ）业的联（lián）手开发下，固（gù）态电池（或其他替代品）一定会出现（xiàn），到时候隔膜（mó）将被迫退出。

2. 产能过（guò）剩隐（yǐn）忧

       恩捷股（gǔ）份疯狂扩张占领市场，一方面扩大产（chǎn）能极大提高了毛利率水平（píng），成了几乎垄断的锂电池隔膜供应（yīng）商，赚的盆满钵满；但另一方面，急速扩张拥有（yǒu）了超强产能，但供需是否平衡呢？在2017 年，整个行业产能超过 50 亿m^2，远超国内需求，根据公开资料（liào）显示，2018 年，恩捷股份湿法隔膜产能 13 亿m^2，而当年出（chū）货量只有 4.68 亿m^2，2019 年末，公司湿（shī）法隔膜产能达到 23 亿m^2，而（ér）实际（jì）出货量不超过 9 亿m^2，这（zhè）组数据或许已经显示出恩捷股（gǔ）份产能过剩的迹象。2021年全球动力型（xíng）湿法锂电池隔（gé）膜需求量预估为53.4 亿（yì）m^2，我国（guó）需求量为 22.2亿m^2。而恩捷股份2019年（nián）已（yǐ）达到（dào）23亿m^2，恩捷股（gǔ）份近几（jǐ）年的销（xiāo）售收入主要依（yī）靠国（guó）内，扩（kuò）展海外市场还需要时间去验（yàn）证，也就是说，目前恩捷股（gǔ）份（fèn）已经存在产能（néng）过剩（shèng）的问题，而其又是重资产（chǎn）企业，供过于求，将（jiāng）是企业面临的重大危机。

3. 创（chuàng）始（shǐ）人家族减持套现（xiàn）

       董事长李（lǐ）晓明、其妻马燕（非独立董事）、其女（nǚ）Sherry Lee、其弟李晓华（副董（dǒng）事长、总经理）、弟媳惠雁阳（yáng）、侄子（zǐ）Jerry Yang Li（李晓华（huá）之子）家族6人全员持（chí）股（gǔ）。李晓明家族可能有产能（néng）过剩的担忧（yōu），或是对技术（shù）更新（xīn）换代的压力，或是对于市场的（de）不确定性（xìng），于（yú）2019年底开始逐步减持恩捷（jié）股份。根据公司公告，从（cóng）2019年11月至今，李晓（xiǎo）明家族已经发布（bù）四轮（lún）减持（chí）计划。前三（sān）轮减持正值（zhí）股价暴涨，减持股份看着不太（tài）明智，但其家族不为所动，最终累计套现约20亿。根据（jù）公司公告，李晓明家族已完成第四轮减持（chí），在（zài）2021年12月22日（rì）至2022年6月20日的以集中（zhōng）竞（jìng）价（jià）方式减（jiǎn）持不超过2200万股（gǔ），第（dì）四轮减持套（tào）现（xiàn）估计50亿，加上前三轮的减持（chí），合计套现了70亿。其家族持有上市股份数量将从2018年末的（de）54.73%降至46%左右（yòu）。

       除了减持套（tào）现被媒（méi）体所诟病，创（chuàng）始人家族纷（fēn）纷改国籍这个行为也是被大（dà）家所议论，或（huò）许是早期的留美经（jīng）历，李晓明家（jiā）族除了李晓华为中国国籍（有境外居留权），其余（yú）全为美（měi）国国（guó）籍，当然，选择哪个国家定居是个人的自（zì）由，我们保持中立态度。

      最后，相信大家看完以后都不可否认（rèn）恩捷股份（fèn）是家优秀的企业，但它（tā）是否（fǒu）能成为一家卓越的（de）企业（yè）呢，乐鱼官方端网站登录入口和麦肯咨询认为还有待时间的（de）检验。